公牛集团为什么要上市?公牛电器市值可达500亿?

1995年,一句“Im back”,退役不到一年的乔丹颁布发表复出,重返NBA,常规赛中率领芝加哥公牛队取得了13胜4负的成就。而远在14000公里外的浙江慈溪,也有一只“公牛”,闯入了插座这个极不起眼又极端分离的行业。公牛集团创始人阮立平抓住插座具有极大平安隐患的行业痛点,决定做“平安”、“用不坏”的高质量插座。以平安靠得住为主打特征,公牛在插线板行业的地位几乎不成撼动。2017年,公牛插线亿元,按照昔时产物单价13.72元来算,发卖出接近3亿个插线年,三年来,“用不坏的插座”曾经卖出了6亿个!

这是一个很是惊人的数字,按照国度统计局第6次生齿普查,全国度庭总户数为4.02亿户,相当于每户人家具有1.5个公牛插线板,普及率很是高。

2018年9月28日,证监会披露了公牛集团递交的招股书,公牛拟刊行不跨越6000万股,募资总金额为48.87亿元。这个23年前降生的插座小作坊,现在获得了在A股上市的机遇。

2015、2016、2017年,公牛集团的停业收入别离为44.59亿元、53.66元亿和72.4亿元,净利润别离为10亿元、14.07亿元和12.85亿元。收入和利润的持续增加,是产物畅销的证明,2017年公牛的转换器市场拥有率跨越60%。有品牌度和发卖额双双加持,公牛估值也一路走高,按照此次公开辟行募资额48.86亿元对应10%股权来看,若成功上市,公牛电器全体估值可达到488.6亿元,接近500亿元。

一只小小的插座,竟然催生出了500亿市值的企業,公牛缘何构成如许的合作力?又为何选择此时来上市呢?

上市往往是为了融资,但若是纯真从财政上看,公牛是个不折不扣“不差钱”的企业。公司账面现金充沛,货泉资金不变,2017年其银行存款为1.04亿元,2018年一季度增加至3.64亿元。此外,2017年公牛集团的理财投资收益高达1亿元,按照银行理财5%的年化收益率来估算,公牛约有20亿元的理财资金。其运营勾当发生的现金净流量也比力优良,2017年虽呈现较大幅度的下滑,但也缔造了11.64亿元的运营性现金净流入。

“不差钱”的一个次要特征还体此刻,公牛集团这几年的分红很是风雅,2015、2016、2017三年间,公司向股东分派股利及代扣代缴个税现金别离为4.66亿元、6.39亿元、20.79亿元,合计31.84亿元,占三年净利润的87%。

总体来看,公牛集团本身完全有家底进行扩张,如许的财政情况,从银行借钱也完全不是问题。那么,公牛为何还要对峙选择初始成本更高的上市之路呢?

因为公牛在2017年前股东仅为创始人阮立平、阮学平兄弟,所以31.84亿元的分红均归两人所有。2017年12月,阮立平、阮学平将2.235%股份让渡给高瓴本钱,获得让渡款8亿元;将1.889%的股份让渡给员工持股平台穗元投资等公司,获得让渡款4.82亿元。通过此次股权让渡,两人合计套现了12.82亿元。

也就是说,阮立平、阮学平兄弟这几年间获得分红与股权让渡款合计高达44.66亿元,与此次公司运营扩张所需的募资数额48亿元接近。作为现金奶牛的公牛,不断以来为家族所控制,净利润完全为家族所共享。上市意味着股权布局的改变,创始人将与中小投资者配合分享既得好处,他们线年本钱市场环境并不乐观,上市企业很难获得更高的溢价,公牛选择此时上市,事实为什么?

另一个强无力的新合作敌手是小米,小米的插线板供货商是新三板挂牌公司动力将来(839032.OC)。手机及一些智能设备的充电需求添加,是小米进入转换器市场的一个有益契机。

2015年,小米推出了带有USB插口的插线板,敏捷成为网红,小批量发售就攻下了年轻人的市场,米粉节当天售出24.7万个,2015年小米转换器营业实现发卖收入1.25亿元。

危机认识一贯很强的公牛,面临小米的入局,也敏捷对产物进行了调整,不只推出了同款插线元,比小米廉价一元。

从来不害怕价钱战的小米当然乐于看到公牛主动将烽火引向价钱,并火速挑战,下调产物售价。不外这场价钱战没有持续太久,公牛随后推出了魔方USB插座和防过充USB插座,定位于高端,售价别离为69元和99元,侧面脱节了和小米的合作,同时更新了产物线,打开了新的市场。

USB插线板的小试牛刀申明,即便公牛曾经在插座行业构成了垄断地位,但立异产物的具有,仍将形成必然的要挟。那么从久远来看,小米真的能构成无效要挟吗?

极简的气概、合适年轻人需求的设想加上合理的价钱与出众的品牌认知,让小米插线板快速获得市场出格是年轻市场的普遍接管和认同。

动力将来2017年停业收入和净利润别离为2.64亿元和2637.6万元,比拟之下,公牛2017年插线亿元,二者比拟差了一个数量级,但前者增速却很是惊人,其营收2017年同比增加88.32%,净利润同比增加175.13%。比拟之下,公牛插线.54%,与动力将来的凌厉增速差距很大。当然,这与二者体量分歧大相关系。

小米插线板虽然增加势头迅猛,但目前体量尚小,营收不到公牛的1/30,净利润仅为公牛的1/50,并不形成无效要挟。

不外从运营效率看,也是动力将来略胜一筹。2017年,动力将来的存货周转率为10.34次/年,高过公牛的6.33次/年。存货周转率是企业停业成本与存货平均净额的比值,反映的是存货的平均周转速度,周转率越高,申明存货周转越快,相对来说,公牛存货的流动性较低,资金利用效率比动力将来低。此外,动力将来毛利率也很是不变,其与小米签订的是“成本+商定利润”的价钱和谈,毛利率几乎不受外界扰动。而就在2017年,转换器行业原材料价钱上涨,新国标对工艺和材料都有了新的尺度要求,如添加防触电庇护门、加粗电源线以及提高绝缘材料的质量要求等,导致其总体成本升高,公牛2017年转换器营业毛利率就从2016年的44.86%下降到33.37%,足足降了11个点。

跟着越来越多的小米之家开业,消费者在消费其他电器的同时随手买一个小米插线板,对于动力将来的发卖增加几乎是0成本,且其客群以年轻报酬主体,这大概也在撩动着垄断者公牛的神经。

不外,小米转换器的体量尚小,营收不到公牛的1/30,净利润仅为公牛的1/50,目前还不足以对公牛的老迈地位形成现实要挟,这种合作更多地还带来了良多积极感化。例如公牛外观上曾经很少见到老旧的蓝白配色,在客户需求方面也在做更多的改良,推出防雷防过充儿童庇护等新品种。所以小米的合作生怕也并不是公牛选择在A股上市的间接动力,那么公牛到底在由于什么而改变呢?

公牛此次拟募资48.87亿元所投资的项目重点,并不在其支柱营业——转换器上,而是更多聚焦于新营业(表1)。

按照打算,近49亿元募集资金中,12亿元将用于墙壁开关营业,10亿元将用于转换器主动化升级,7.43亿元用于,还有9.9亿元用于渠道扶植及品牌推广等。这申明,借助此次募资,公牛大概筹算调整其营业布局。

3年能卖出6亿个插线板,虽然证了然其强大的市场垄断力,然而,仅靠插线板这一单一的产物,曾经越来越难以支持公牛集团逐步高企的估值,2017年其收入增速虽照旧连结,但净利润增加动力已稍显不足,2017年出現了净利润与运营勾当现金流净额下滑的环境(表2)。

与此同时,从2015年到2017年,公牛集团的存货金额别离为3.9亿元、4.61亿元和9.63亿元,2017年存货同比增加了108.9%,并且60%的存货是库存商品。

库存的增加能够分两个方历来考虑,从积极的要素看,跟着营业规模的扩大,加上感遭到了小米合作的压力,公牛为防止呈现货物不敷的情况而加强备货,虽然带着些许“严重感”,但仍是一般的贸易逻辑。

但若是存货的增加,是由于合作、房地产政策或是宏观经济情况影响,导致发卖呈现问题,为了扩大铺货范畴而盲目添加库存,或者货物曾经发生畅销,经销商处曾经堆积库存难以继续向公牛进行买断式采购,那问题就比力严峻了。

不外好在,近三年公牛的存货周转率仍比力不变,在6-7次之间波动,2017年呈现小幅放缓。但2018年一季度已做年化处置的存货周转率跌破6次,降至5.89次/年,申明存货情况有恶化的趋向,若存货周转率持续下降,导致存货难以及时变现,以至呈现减值,那么负面影响将会很是大。

大概恰是为了脱节过于依赖转换器营业,也为了降低合作带来的晦气影响,公牛早在前几年就起头不竭调整营业布局,进入了其他相关产物范畴,涉及墙壁开关插座、LED照明以及数码配件(表3)。

此中计谋重点营业墙壁开关插座以45%的增速在2017年为公牛缔造了23.21亿元的收入,占营收的比重曾经从2015年的24.74%上升至2017年的32.14%,与此同时,焦点营业转换器的收入占比也有比力较着的下降,2017年为55.89%,比拟2015年下降14.43%。

丰硕产物线、多元化摸索是一方面,更主要的是,墙壁开关插座的毛利率还更高。

公牛的墙壁开关插座主打“粉饰性”,分歧于通俗的白开关,有多种颜色和斑纹让消费者能够与家里的装修气概搭配,所以售价更高。2017年,公牛粉饰开关插座的单价为8.82元,而通俗白开关的单价仅为5.82元。

因为转换器毛利率持续下降,而其目前仍占到半壁山河,2018年一季度,公牛的毛利率持续下降2.81个百分点到34.98%。此次募资的一个重点,就是扩大墙开营业的产能扶植,提高其收入占比,这也许在将来可以或许必然程度上改善公牛的毛利率环境。

现实上,公牛过去不断颇为重视新营业和研发,其晚年立异的按钮式开关,取代过去靠得住性低、容易损坏的翘板式开关,至今仍外行业中沿用。2015-2017年,公牛的研发投入别离为1.51亿元、1.8亿元和2.87亿元。2017年其研发投入占停业收入的比重达到4%,跨越了电器行业中苏泊尔的2.71%与九阳股份的3.68%。在公牛插线板产物线中,有抗雷击、防雨淋、防零落的产物,也有多面式、带WiFi功能以及便携式全球旅行转换器等,在一个看似几多年来都没有改变的插线板上,公牛做了多种研发立异测验考试,可见其专注与危机感。

募资的目标之一是为了改善公牛的营业布局,而另一个主要缘由大概是为了改变家族股权独大的场合排场。

本次上市前夜,高瓴等火速入股公牛。2017年12月4日,阮立平、阮学平与高瓴道盈、晓舟投资等7家投资公司和1个天然人签订了股权让渡和谈。高瓴以8亿元受让了公牛集团2.235%的股份。按照此次买卖估算,公牛集团估值曾经达到了358亿元,若以昔时公牛的净利润计较,市盈率为27.86倍,与A股上市的消费股估值相差不大。

此次高瓴入股,两边虽未披露合作缘由,但察看高瓴的投资气概和逻辑,一方面手握互联网巨头,如阿里巴巴、京东、美团到最新的虎牙、考虫等,另一方面,高瓴还投资了不少消费类企业,好比良品铺子、蓝月亮、江小白,这些都是行业内的头部企业,或者拥抱立异的保守企业,公牛集团刚好合适这两个前提,所以,高瓴对于公牛的乐趣也就不难理解了。

对于公牛集团创始股东来说,这是第一次引入外部资金,在此之前,公牛只要三个股东:良机实业、阮立安然平静阮学平。此中第一大股东良机实业,也是由阮立安然平静阮学平节制,两人别离持有其50%的股权。

上述买卖中的其他受让方,除晓舟投资、伯韦投资与孙荣飞(公牛持股0.42%的慈星股份公司董事)外,节制人均与阮立平、阮学平兄弟有间接或间接亲缘关系(表4)。

凝晖投資的节制人是阮立安然平静阮学平控股的铄金投资,以及两人的兄弟姐妹;穗元投资股权布局与凝晖投资雷同,此中还插手了阮立平的老婆及老婆的兄弟姐妹。齐源宝的法报酬阮立平女儿的配头。值得留意的是,阮立安然平静阮学平二人不只间接持股比例绝对平均,在股权分派上对兄弟姐妹们也“雨露均沾”。

在公牛集团的股权布局中,阮氏家族共持股97.15%,具有绝对的节制权。阮氏家族的财富按照高瓴介入时估值358亿元来计较为347亿元,若按照本次拟刊行募资的估值来计较,将会达到427亿元。对比2018年新财富500富人榜,排名第26位的宗庆后家族财富总额为500亿元,排名第34位的龙湖集团吴亚军财富价值为420.7亿元。

除了股权布局具有强烈的家族基因外,在营业上,公牛集团和阮氏家族之间也具有着大量的联系关系买卖。

公牛集团前五大客户中的杭牛五金由阮立平的妻弟潘晓敏及配头节制,两人还节制着公牛集团的另一主要客户亮牛五金,2017年,两五金公司与公牛集团的联系关系买卖数额达到7373.94万元。

蔡映峰(阮立平妻姐的配头)女儿的公公于寿福小我与其节制的牛唯旺商业,与公牛集团在2017年发生联系关系买卖1424.42万元。

再加上其他或远或近的家族亲戚们节制的电器或商业公司,2017年公牛集团共发生经常性联系关系买卖1.13亿元,占到昔时停业收入的1.56%。

同时,公牛集团还向联系关系方进行采购,2017年向阮立平母亲陈菊英弟弟节制的圣保龙电器、陈菊英妹妹节制的高品塑料、阮立平姐妹节制的超润电器共采购商品数额达到3.88亿元,此中与超润电器的买卖额为3.18亿元。昔时,公牛集团还自蔡映峰的妹妹节制的聚力劳务公司接管劳务数额为3767.63万元。

别的还有大量与联系关系方发生的租赁、资金往来、资产让渡、专利赠与以至股权代持等等,整个家族在公牛电器的各个营业环节都有涉及,互相之间好处往来千头万绪。

家族企业在创业初期因为血缘关系和心理契约成本较低,容易快速抱团配合成长,但在公司规模不竭扩大,以至上市,家族成员的心理大概会起变化,浙江龙盛董事长父子交恶、兰州黄河兄弟交恶等等都是前车可鉴,有着比力大的隐患。

因为公牛插线板的产质量量和平安性较高,价钱天然高于市场上其他竞品。在天猫商城,最通俗的6位总控1.8米线元,几元钱的差距看似没什么,但对于一些价钱敏动人群,就足以构成一道门槛,若何让消费者情愿为了公牛花钱,若何占领消费者的心智,这一切都离不开营销。

通过十多年来的“配送访销”的发卖模式,公牛的发卖收集笼盖城乡近100万个网点,同时在2010年组建电商运营团队,线亿元,三年来发卖费用占营收的比重都不变在10%摆布(表5)。

在发卖费用中,24.56%来自于市场推广,19.42%来自于运输费用。公牛的发卖体例为扁平式经销+直销,经销为主,且是买断式经销,所以推广费用次要集中在直销部门,发卖对象为合作的商超、电商包罗大小五金店,为了在浩繁竞品中占领更大的眼球份额,加强宣传推广必不成少。运输费用则与铺货相关,浙江出产,铺货到全国,运费与发卖收入有着很强的正相关关系。

以买断式经销为主的发卖模式,使得公牛集团与经销商之间,具有着很是亲密,又很是微妙的关系。

创始人、现实节制人阮立平的老婆潘晓飞,从2015年到2018年一季度,共向部门经销商供给贷款,数额高达1.9亿元,并且这部门贷款,都获得了公牛集团的担保。借钱给经销商让经销商买本人的产物,这种“倒贴”的做法能否意味着公牛的产物发卖其实并没有很是乐观,靠压货到经销商营建发卖繁荣假象?

公牛对此的注释是,对经销商客户次要采纳“先款后货”的结算模式,部门经销商因为资金周转问题临时无法预付货款,会影响营业的开展,所以潘晓飞就以小我表面,为他们供给贷款,以包管公牛经销商营业的连贯性。也许为了成功上市通过审核,2017年以来,潘晓飞曾经逐渐收回了所贷款子,且2018年未再新增告贷。

同样在递交招股书前被处置掉的不良资产还有金芒果小贷。2012年,公牛集团出资9000万元投资金芒果小贷公司,持股30%,后金芒果小贷两次削减注册本钱后,公牛集团仍持有其30%的股权。

小贷公司的风险人尽皆知,截至2018年8月公牛递交招股书之前,金芒果小贷涉及的法令诉讼多达241起,此中185起是告贷合同胶葛,并且在言论上,金芒果小贷的口碑也欠好,曾被指欺诈和恶意收缩贷款,以至呈现过极端事务。若该公司出此刻公牛集团的财政报表中,定会是个污点,所以公牛将金芒果小贷的股权让渡给了本人的大股东良机实业,并在2017年8月30日打点工商变动手续。

若是此次拟刊行方案通过,阮氏家族持有公牛集团的股权将降至87.44%,虽引入了外部投资者,但后者占比仍很低,阮立平、阮学平两兄弟仍然有着绝对的话语权,家族企业的基因很难间接改变。不外,上市后的公牛,必然会规范公司管理,从加强自律、规范联系关系买卖、束缚家族干涉上市公司运营的角度来看,上市对公牛有着很大的好处。

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